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股份全质押 戏耍三法院 设局割韭菜 就服甘肃首富阙文彬 | 上市公司扫雷系列

2018-06-06 17:14:09   


图片来源:视觉中国
文时晨晨


从2017年3月份开始,每周一篇,叶檀财经共发表了44篇分析上市公司的文章。

这是一件笨事,市场上几乎没有人愿意做,风险高,没收益。我们遇到过各种事,周三晚上的电话几乎没断过,威胁也没停过。笨事总要有人做,做的多了,手有余香。檀香们,你们的支持是我们坚持的动力,多多支持,多多点赞,否则,你们再也看不到持续对上市公司定期说真话的人了。

分析上市公司,原意是尽可能的消除信息不对称,最大程度的还原一家上市公司,如果能帮到投资者理性投资,我们的目的就达到了。

对于资本玩家来说,A股市场就是提款机,成为地方首富小菜一碟,他们跟散户玩儿零和博弈,赚的钱主要来自散户亏的钱。散户们能够动用的资源、获得的信息,根本不是一个量级。

恒康医疗 ,前身是独一味,实际控制人阙文彬,2015年注入资产并更名,原来是卖中药的,目前业务扩展至医疗服务、药品制造、日化品及保健品业务。


业绩虚增 现金呢?没有

2012年以前,恒康医疗还叫独一味,业绩非常疲软,最高营收增速才9.67%,2009年低至0.05%。 2013年以后,公司通过并购,营收增速飙升,维持在高位。

2017年,公司营收高达33.99亿,同比增长56.27%。

公司净利润状况较差 ,在2013年大肆并购后,归母净利润增速就一直下降。2017年,恒康医疗归母净利润同比下跌49.75%,腰斩至2.03亿元。

营收大幅增加,净利润大幅下降,这种组合违背常识,什么原因导致这种情况呢?

恒康医疗有两个并购基金,京福华采和京福华越,公司作为劣后级投资比例为10%。原先公司把这两个并购基金归为长期股权投资,但是会计师认为公司实际上能够控制这两个基金公司,公司应该把这两家基金公司的报表合并。

由于这两家基金公司投资亏损严重,因此公司合并报表后,营收大幅增加,归母净利润大幅减少。

除合并报表因素外,恒康医疗的毛利率和净利率也持续下滑,导致公司净利润恶化。


来源:恒康医疗历年财报 制图:叶檀财经
公司业绩质量如何呢?

从现金流角度看,恒康医疗的营收质量没有显著恶化,销售现金收入随营收增长,现金收入比一直处于高位,2017年已经回升至0.94。

公司净利润急剧恶化 。2011年公司净利润质量最高,净利润现金比率高达1.34,随后一路下滑。2016年,公司经营活动现金流净巨额流出,流出规模高达6.97亿,而同期净利润却高达3.96亿,净利润现金流比率跌至-1.76。

2017年,情况稍有好转,但经营活动现金流仍然净流出,流出规模2.05亿,同期净利润2.23亿。


来源:恒康医疗历年财报 制图:叶檀财经


借款、借款、借款!债务压力山大
随着公司资产规模的扩张,恒康医疗货币资金规模相应增加,但是增速远比总资产慢,毕竟债务膨胀的更快。

2011年,货币资金相对规模最高,占总资产比重35.44%,然后不断下降。2017年,货币资金总规模下降至5.94亿,占总资产的比重5.79%。


来源:恒康医疗历年财报 制图:叶檀财经
危险的是,货币资金下降的同时,短期借款规模急剧飙升,无论绝对规模还是相对规模。

2017年,恒康医疗短期借款规模猛增至27.87亿,是货币资金规模的4.69倍,债务压力山大。

存量资金和增量资金都难以覆盖债务。 恒康医疗现金到期债务比率处于安全水平的年份寥寥无几,2016年和2017年甚至降至负值。这说明,靠日常经营,根本无法偿还公司当年的到期债务和应付票据。


来源:wind 制图:叶檀财经

容易违约的带息债务不断攀升,占全部投资资本的比例由2008年的4.61%上升到2017年的44.78%。 经营现金流非常糟糕,靠日常经营无法偿还有息负债。

公司总体债务压力上升,资产负债率已经由当年的19.32%攀升至2017年底的57.6%。


来源:wind 制图:叶檀财经

公司资产质量下降,变现能力稍强的有形资产占总资产的比重不断下滑,由2008年的76.05%下滑到2017年的0.11%。

公司账面总价值高达11.51亿的应收账款、固定资产和无形资产都被当作抵押品,抵押给银行换取贷款。 严格来说,这些资产属于银行。


来源:2017年公司财报


恒康医疗股份百分百质押
阙文彬资本运作密码:商誉和质押

阙文彬纵横资产市场多年,靠的就是空手套白狼,将持有的股权质押给金融机构,套出一笔钱,然后并购其他企业。

在报表上留下的痕迹就是商誉暴增和控股股东股权质押比例增加,这就是阙文彬资产运作的密码。

2017年6月30日,恒康医疗收购完成PRP Diagnostic Imaging Pty Ltd 70%的股权,总对价为330,208,771.43澳元。完成交割日,恒康合并成本为17.79亿,而PRP的净资产仅为1.74亿,溢价1022.41%!在国外高溢价收购公司,要小心一点,很多猫腻藏在里头。


恒康增加巨额商誉,其中PRP诊所和PRP公司分别形成商誉0.52亿和16.04亿。

2017年,恒康医疗并购兰考第一医院、兰考东方医院、兰考堌阳医院和泗阳县人民医院,分别形成商誉3.4亿、0.22亿、0.44亿和5.29亿,。

综合外币折算差额,恒康医疗2017年商誉净增25.56亿,总计35.49亿。

什么概念呢? 2017年,恒康医疗公司净资产规模才43.48亿,总资产规模才100个亿,商誉占比高达35%,资产质量堪忧。

再对比一下,净利润规模2.23亿, 商誉稍微减记,公司业绩就会急剧恶化。

来源:wind 制图:叶檀财经

高溢价并购是恒康的“标签”。 以前,恒康并购了康县独一味、盱衡山中医院、四川恒康原药、大连德昌药业等等。


来源:公开资料 制图:叶檀财经

资本游戏,并购还不够,还要配合增持等行动,才能调动散户的热情。

钱从哪来呢?没钱就质押股票呗,赚个价差。 资本玩家一般都是几个项目同时玩儿,用钱的地方多了去了。

玩资本的人,绝对不会让自己的资产,包括股权,躺在账上睡大觉的,浪费资产是“犯罪”啊。贾跃亭是这样,阙文彬也是这样。


来源:恒康医疗2017年财报

阙文彬几乎把所有股权都质押了。 2017年12月31日,阙文彬股权质押790,557,230股,占其持股总量的99.57%。另外,因为债券债务纠纷,阙文彬持有的合计199,000,000股公司股份被司法冻结,占公司总股本的10.52%。

阙文彬还不上钱了,持有的股票被北京、成都、杭州的法院轮候冻结。

注意,是轮候冻结——债务之多,股票根本不够用,只能冻结一轮后再冻结一轮,然后再冻结一轮。

截止2018年3月份,阙文彬持有恒康医疗794,009,999股,占公司总股本 42.57%,累计冻结 | [东莞] | [哈尔滨] | [福州] | [济南] | 大连、沈阳 | [莱芜] | [金华] | [攀枝花] | [菏泽] | [环上海] | [粤港澳大湾区] | [克拉玛依] | [阳泉] | [衡水] | [苏州] | [儋州] | [北京] | [上海] | [深圳] | [广州] | [长沙] | [武汉] | [沈阳] | [青岛] | [宁波] | [合肥] | [天津] | [西安] | [南京] | [杭州] | [合肥] | [丽江] | [大理] | [桂林] | [昆明] | [张家界] | [开封] | [洛阳] | [平遥] | [安阳] | [锦州] | [宿州] | [德州] | [无锡] | [海南] | [南京] | [厦门] | [青岛] | [深圳] | [昆山] | [中弘股份] | [微博] | [网易] | [亿联网络] | [三一重工] | [中信证券] | [永辉超市] | [伊利股份] | [中国平安] | [安妮股份] | [方大炭素] | [比亚迪] | [紫光国芯] | [中兴通讯] | [科大讯飞] | [京东方] | [红黄蓝] | [贵州茅台(2)] | [贵州茅台] | [恒瑞医药] | [金宇车城] | [海康威视] | [南华生物] | [中基健康] | [天业通联] | [英派斯] | [上汽集团] | [一汽夏利] | [中润资源] | [川化股份] | [超图软件] | [铁岭新城] | [英飞拓] | [凯瑞德] | [沈阳机床] | [神雾集团] | [太空板业] | [商赢环球] | [商赢环球(二)]
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